VWCE sau Value + Quality? Ce spun 56 de ani de crize
Un portofoliu pe factori nu te ferește de crize. Pe hârtie câștigă pe termen lung; fondurile reale au rămas în urma pieței.
Îmi re-evaluam portofoliul și voiam un răspuns simplu: dacă în loc de VWCE aș ține jumătate într-un ETF Value (IS3S) și jumătate într-unul Quality (IS3Q), aș pierde mai puțin în crize? Și cât m-ar costa pariul ăsta când nu iese?
ETF-urile există abia din 2014, așa că am reconstruit cele două portofolii din datele academice publice ale lui Kenneth French: firme mari și ieftine pentru Value, firme mari și profitabile pentru Quality. Pe hârtie, din 1970 încoace, 50/50 a adus 10,9% pe an, față de 9,5% pentru piață.
Randament total, dividende reinvestite, scară logaritmică. Benzile gri sunt crizele, de la vârful pieței până la minim.
În crizele mari, nu te ferește de nimic
Criza financiară din 2007-09: piața a pierdut 53,6%, 50/50 a pierdut 54,4%. Pandemia din 2020: 21,8% față de 24,9%. În amândouă, 50/50 a căzut mai mult.
A scăzut vizibil mai puțin doar când s-au dezumflat acțiunile scumpe. În 1973-74 a pierdut 37,9%, față de 46,5%. După bula dot-com a pierdut 34,4% și a revenit la vârf în mai puțin de 4 ani; piața a pierdut 44,6% și a avut nevoie de peste 5.
Fiecare criză, de la vârf până la revenire
Fiecare linie pornește din luna vârfului dinaintea crizei și se oprește când portofoliul revine la acel nivel. Pe verticală, cât a pierdut; pe orizontală, câți ani au trecut. Indică o linie ca să o evidențiezi.
Tabelul crizelor
Coborâre = luni de la vârf la minim. Revenire = luni de la minim până la vârf. Diferența e în puncte procentuale; plus înseamnă că 50/50 a scăzut mai puțin.
Prețul: anii în care rămâi în urmă
În 18 din cei 57 de ani, 50/50 a câștigat mai puțin decât piața. În medie cu 2,2 puncte procentuale, dar în 2020 cu 8,2.
Mai greu de dus sunt perioadele lungi. Avansul lui 50/50 față de piață a atins un maxim în octombrie 2008 și a fost depășit abia în martie 2025. Peste 16 ani în care nu ai câștigat nimic în plus pentru că ai ales altceva decât piața.
Diferența de randament: 50/50 minus VWCE
Fiecare bară este un an calendaristic, în puncte procentuale. Deasupra liniei, anii în care 50/50 a câștigat mai mult; dedesubt, anii în care a rămas în urmă.
Pe hârtie arată mai bine decât în cont
Datele academice nu au comisioane și nu sunt ETF-urile pe care le poți cumpăra. Așa că am pus alături randamentele publicate de iShares pentru IS3S și IS3Q, pe cei zece ani compleți de când există.
Cu fondurile reale, 50/50 a adus 10,7% pe an. Un ETF global a adus 11,7%. A rămas în urmă în 6 ani din 10, dintre care cinci la rând, din 2016 până în 2020, la capătul cărora aveai cu 12,9% mai puțini bani. Pe aceiași zece ani, datele academice arată un avantaj de 0,8 puncte pe an.
Fondurile reale, an cu an
Randamente pe an calendaristic, în USD, publicate de iShares. 50/50 este media dintre IS3S și IS3Q, adică un portofoliu reechilibrat în fiecare ianuarie. ETF-ul global este iShares MSCI ACWI, pentru că VWCE există abia din 2019.
| An | IS3S (Value) | IS3Q (Quality) | 50/50 | ETF global | Diferență | Diferență în datele academice |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 8,1% | 5,0% | 6,6% | 7,8% | −1,2 | +1,5 |
| 2017 | 22,2% | 23,1% | 22,6% | 23,9% | −1,3 | −0,9 |
| 2018 | −13,9% | −7,3% | −10,6% | −9,5% | −1,1 | −0,7 |
| 2019 | 19,1% | 30,5% | 24,8% | 26,4% | −1,6 | −0,6 |
| 2020 | −3,9% | 14,9% | 5,5% | 15,6% | −10,1 | −8,2 |
| 2021 | 20,0% | 23,2% | 21,6% | 18,7% | +2,9 | +4,6 |
| 2022 | −10,0% | −19,2% | −14,6% | −18,2% | +3,6 | +7,1 |
| 2023 | 19,4% | 25,7% | 22,5% | 22,3% | +0,2 | −1,2 |
| 2024 | 5,3% | 16,6% | 11,0% | 17,4% | −6,4 | +0,1 |
| 2025 | 39,6% | 15,4% | 27,5% | 22,4% | +5,1 | +4,9 |
| Pe an, 2016-2025 | 10,7% | 11,7% | −0,9 | +0,8 |
Ce fac eu cu asta
Argumentul „pierzi mai puțin în crize” nu stă în picioare. Rămâne promisiunea unui randament mai mare pe termen lung, care există în datele istorice, dar nu s-a văzut încă în fondurile reale. Ca s-o încasezi, trebuie să accepți ani în șir sub piață fără să schimbi strategia la mijloc. Dacă nu ești sigur că poți, VWCE e alegerea mai sigură, pentru că e singura pe care n-o vei abandona.
Cum am calculat
Datele. Toate graficele vin din Kenneth R. French Data Library, ediția septembrie 2026. Piața înseamnă toate acțiunile, ponderate după capitalizare. Value înseamnă firmele mari cu cel mai mare raport între valoarea contabilă și preț („Big HiBM”). Quality înseamnă firmele mari cu cea mai mare profitabilitate operațională („Big HiOP”). Folosesc SUA pentru 1970 - iunie 1990 și piețele dezvoltate din iulie 1990 până în septembrie 2026. 50/50 este reechilibrat o dată pe an. Vederea în EUR folosește cursul lunar publicat de FRED.
Limite. Portofoliile academice nu sunt ETF-urile: nu au costuri, nu includ piețe emergente și aleg firmele altfel decât indicii urmăriți de IS3S și IS3Q. Tabelul cu fondurile reale arată cât contează diferența. Înainte de 1990 totul este doar SUA. Minimele sunt pe închideri lunare, deci mai blânde decât cele zilnice. Randamentele sunt nominale, înainte de impozite.
Codul și datele sunt în repo-ul site-ului. Nu sunt consultant financiar și asta nu e o recomandare.
- Kenneth R. French Data Library: factorii de piață și portofoliile 2x3 pe mărime și B/M, respectiv pe mărime și profitabilitate, SUA și piețe dezvoltate
- Randamentele fondurilor: paginile iShares pentru IS3S, IS3Q și iShares MSCI ACWI, citite pe 9 noiembrie 2026
- Curs EUR/USD: FRED, seria DEXUSEU
- Fama și French (1992, 2015); Novy-Marx (2013); Asness, Frazzini și Pedersen (2019)